2022-02-24民生證券股份有限公司邱祖學(xué),張建業(yè),張航對紫金礦業(yè)進行研究并發(fā)布了研究報告《紫金礦業(yè)公告點評：卡莫阿產(chǎn)能提升，全球第四大銅礦呼之欲出》，本報告對紫金礦業(yè)給出買入評級，當(dāng)前股價為11.0元 。
紫金礦業(yè)(601899)
事件： 2022 年 2 月 23 日，公司公布卡莫阿-卡庫拉銅礦產(chǎn)能提升計劃 。在今年 4 月二期工程投產(chǎn)的基礎(chǔ)上，擬將一期和二期選廠設(shè)計產(chǎn)能由原處理礦石量合計 760 萬噸/年提升至 920 萬噸/年，年產(chǎn)銅由原先的 40 萬噸提升至 45 萬噸以上， 成為全球第四大產(chǎn)銅礦山 。
項目進展不斷超預(yù)期，二期提前到 4 月進行帶料試車，三期正快速推進 。①卡莫阿-卡庫拉銅礦一期 380 萬噸/年選廠于 2021 年 5 月底啟動銅精礦生產(chǎn)，已成功運行 8 個多月，選廠實際產(chǎn)能高出設(shè)計產(chǎn)能 22%以上，銅回收率為 87%以上，超過 85.6%的設(shè)計指標(biāo) 。②二期 380 萬噸/年選廠建設(shè)工程 1 月底完成約93%的工程， 2 月底已接近完工，目前正推進前期試車工作，計劃于 2022 年 4月進行帶料試車以及首批銅精礦的生產(chǎn)，比年初制定的 2022 年第二季度的指導(dǎo)目標(biāo)提前數(shù)月 。③卡莫阿-卡庫拉銅礦三期擴建工程設(shè)計和前期工作也在快速推進，第三座選廠處理規(guī)模更大，計劃于 2024 年第四季度實現(xiàn)投產(chǎn)；更新版的卡莫阿-卡庫拉銅礦預(yù)可行性研究將涵蓋三期擴建計劃，預(yù)計于 2022 年第三季度發(fā)布；三期的建設(shè)還包括設(shè)計年產(chǎn) 50 萬噸粗銅的冶煉廠 。
充分利用現(xiàn)有設(shè)施，擴產(chǎn)資本開支可控 。本次產(chǎn)能提升將充分利用一期、二期工程現(xiàn)有設(shè)施，投入約 5,000 萬美元，在持續(xù)生產(chǎn)的情況下對部分管道、設(shè)備進行改造，計劃工期 12 個月，預(yù)計于 2023 年第二季度達產(chǎn) 。
原 CEO 功成身退， 新帥資歷深厚 ?？~業(yè)原首席執(zhí)行官馬克·法倫將于二期帶料試車后退休 。2022 年 2 月 23 日， 瑞安·魏美倫被任命為卡莫阿銅業(yè)新任總經(jīng)理， 任期自 2022 年 6 月 1 日起生效 。魏美倫先生在井下和露天采礦方面擁有超過 32 年的經(jīng)驗， 同時，同樣經(jīng)驗豐富的紫金高管張興勛先生被任命為常務(wù)副總經(jīng)理 。預(yù)計卡莫阿礦山將在兩位新任領(lǐng)導(dǎo)的帶領(lǐng)下續(xù)創(chuàng)輝煌 。
2022 年公司多個項目將貢獻產(chǎn)量增量 。銅板塊， 三大世界級銅礦 2022 年均將貢獻較大增量， 其中卡莫阿計劃產(chǎn)銅 29-34 萬噸， 截至 2022 年 1 月底，卡莫阿-卡庫拉銅礦地表已儲備超過 440 萬噸礦石，銅品位 4.61% 。根據(jù)我們測算，在 6.5 萬元/噸的銅價（含稅）假設(shè)下，卡莫阿卡庫拉、 Timok 和巨龍銅礦 2022年或?qū)⒎謩e貢獻歸母凈利潤 25.3 億元、 74.7 億元、 16.5 億元 。金板塊， 多項目放量有望提升金年產(chǎn)量 12 噸，完成年度產(chǎn)能規(guī)劃 。
投資建議： 公司正迎來業(yè)績和估值的戴維斯雙擊，主要產(chǎn)品銅金 2022 年產(chǎn)量指引相比于 21 年的產(chǎn)量均有較大提升，疊加銅金價格有望維持高位，我們持續(xù)看好公司的“阿爾法邏輯” 的兌現(xiàn) 。維持此前的盈利預(yù)測，預(yù)計 2021-2023 年公司將實現(xiàn)歸母凈利 156 億元、 254 億元、 268 億元， 對應(yīng) 2 月 23 日收盤價的PE 為 18x、 11x 和 10x， 維持“推薦”評級 。
風(fēng)險提示： 項目進度不及預(yù)期，銅金等價格下跌，地緣政治風(fēng)險等
該股最近90天內(nèi)共有11家機構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為16.53 。證券之星估值分析工具顯示，紫金礦業(yè)（601899）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星 。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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