智通財經(jīng)APP獲悉，東方證券發(fā)布研究報告稱，首予滄州明珠(002108.SZ)“買入”評級，預(yù)測2021-23年每股收益分別為0.35/0.39/0.46元，采用分部估值法，根據(jù)20201年可比公司估值水平，給予隔膜業(yè)務(wù)85倍，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)21倍，公司合理市值156億，對應(yīng)目標(biāo)價11.01元 。
東方證券主要觀點如下：
突破海外量利齊升，公司濕法膜盈利拐點已至 。
公司2009年進(jìn)入鋰電隔膜行業(yè)，擁有深厚的技術(shù)積淀，2014年切入濕法隔膜領(lǐng)域，在隔膜降價周期中不斷進(jìn)行技術(shù)攻關(guān)和產(chǎn)業(yè)化投資，目前是濕法膜行業(yè)為數(shù)不多的留存企業(yè)之一 。2021年后隔膜新增供給遠(yuǎn)低于行業(yè)需求，隔膜環(huán)節(jié)有望持續(xù)高景氣 。受益行業(yè)景氣以及國內(nèi)外大客戶放量，公司2020年下半年以來盈利持續(xù)改善，2021年全年出貨量有望超2.5億平(+100%)，H1濕法膜毛利率超30%，盈利拐點已至!
進(jìn)入三星帶來海外供貨占比提升，濕法隔膜盈利彈性巨大 。
三星2022年鋰電池產(chǎn)量有望超40Gwh，對隔膜需求約8億平，在全球隔膜緊張下，公司1.9億平濕法產(chǎn)能有望滿產(chǎn)，海外供貨具備顯著價格和盈利優(yōu)勢，公司對海外客戶將快速上量 。
根據(jù)該行測算，假設(shè)2022年國內(nèi)濕法隔膜均價為1.5元/平，對應(yīng)國內(nèi)客戶凈利率維持25%，若2022年公司海外客戶占比達(dá)到80%，對應(yīng)國外客戶每平凈利在1元，到2022年公司濕法隔膜業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)利潤1.7億元 。另外公司公告的2億平濕法新產(chǎn)能預(yù)計于2022年投產(chǎn)，預(yù)計2024年濕法產(chǎn)能有望達(dá)到12億平，將晉升為隔膜重要玩家 。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)迎來穩(wěn)定增長 。
公司是國內(nèi)PE塑料管道和BOPA薄膜行業(yè)的龍頭企業(yè)，具備近20萬噸PE塑料管道和2.85萬噸BOPA薄膜的年生產(chǎn)能力 。PE管材：2020年來公司開發(fā)大型水務(wù)、西南市場以及生產(chǎn)基地周邊大項目，打開新局面，同時2021年來多項政策助力PE管道行業(yè)需求 。BOPA膜：公司技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，且BOPA膜仍有3.8萬噸擴產(chǎn)規(guī)劃，隨著BOPAPA6價差低位回升，盈利將穩(wěn)中有升 。
風(fēng)險提示：新能車銷售不及預(yù)期;濕法新產(chǎn)能投放不及預(yù)期;隔膜海外銷量不及預(yù)期等 。

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