智通財經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報告稱，首予南山鋁業(yè)(600219.SH)“推薦”評級，預計2021-23年收入292.16/337.34/378.66億元，歸母凈利潤33.49/44.16/55.04億元，同比增63.4%/31.9%/24.6%，每股收益0.28/0.37/0.46元 。對應12月3日PE16/12/10倍，2022年20倍PE估值，目標價7.4元 。
華創(chuàng)證券主要觀點如下：
全產(chǎn)業(yè)鏈布局鋁加工龍頭，持續(xù)加碼高端鋁材有望為公司帶來二次增長 。
公司形成從熱電-氧化鋁-電解鋁-熔鑄-(鋁型材/熱軋-冷軋-箔軋/鍛壓)的完整的鋁產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)線，堅持“高端制造”的戰(zhàn)略發(fā)揮思路，持續(xù)加碼汽車板、航空板等高端鋁材 。
前端：公司擁有340萬噸氧化鋁產(chǎn)能和81.6萬噸電解鋁冶煉產(chǎn)能，在保證后端鋁加工原料供給的同時，料將充分享受電解鋁行業(yè)景氣度提升，增厚公司利潤 。
氧化鋁：公司合計擁有340萬噸氧化鋁產(chǎn)能，其中國內(nèi)140萬噸產(chǎn)能全部用于電解鋁冶煉，自給率超過100%;印尼200萬噸氧化鋁項目充分利用當?shù)刎S富的鋁土礦和煤炭資源，具有較高的成本優(yōu)勢 。預計2021E-2023E產(chǎn)量分別為40萬噸/150萬噸/200萬噸，增厚公司毛利2.3億元/9.38億元/13.5億元 。
電解鋁：公司擁有81.6萬噸電解鋁產(chǎn)能及配套原材料，既能充分保證下游鋁加工原料需求又能享受鋁行業(yè)景氣度提升 。假設2021E-2023E電解鋁年均價格分別為16805元/噸、16500元/噸和16500元/噸，電解鋁冶煉環(huán)節(jié)將貢獻毛利26.63億、29.48億和32.87億元 。
后端：持續(xù)加碼高端鋁材，鋁加工利潤有望迎來二次增長 。
汽車板：新能源汽車的高速增長為鋁合金汽車板打開了增長空間，預計2025年中國汽車板需求量將達到150萬噸，CAGR超50% 。公司從0到1，實現(xiàn)跨越式發(fā)展，目前為國內(nèi)唯一一家可批量供應汽車板的生產(chǎn)商，擁有20萬噸產(chǎn)能，2023年將擁有40萬噸產(chǎn)能 。假設汽車板平均毛利為6000元/噸，則2021E-2023E對應毛利分別為6.6億，9.6億和13.2億，CAGR超過40% 。
航空板：眾所周知，飛機制造被稱為“現(xiàn)代工業(yè)上的皇冠”，公司作為國內(nèi)唯一一家通過波音和空客家頂級航空公司認證的鋁材生產(chǎn)商，目前擁有5萬噸航空板和1.4萬噸航空鍛件產(chǎn)能，未來將重點開發(fā)國內(nèi)航空市場，助力國產(chǎn)大飛機C919，推動航空鋁材國產(chǎn)化進程 。
鋰電鋁箔：新增2.1萬噸高性能動力電池箔產(chǎn)能，合計擁有3.1萬噸產(chǎn)能，積極擁抱新能源 。
傳統(tǒng)鋁材：加大技術研發(fā)，助力鋁型材、罐料、包裝材料等傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品穩(wěn)健發(fā)展 。公司擁有32萬噸鋁型材、50萬噸罐料和6萬噸包裝鋁箔產(chǎn)能 。未來，將積極推進建筑鋁型材向工業(yè)鋁型材轉型，鞏固、提高軌道交通等高附加值鋁型材產(chǎn)品比例;保持鋁罐材、包裝鋁箔領先水平，積極拓展高端市場 。
材料研發(fā)：公司承擔了中國商飛C919部分鋁合金產(chǎn)品研發(fā)任務，參與了世界首套設計時速達600公里高速磁浮列車車體鋁合金型材的研制工作，助力中國鋁材由“量”到“質(zhì)”的跨越 。
盈利預測：相較傳統(tǒng)鋁加工企業(yè)，公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局具有成本優(yōu)勢，持續(xù)發(fā)力的汽車板、航空板和鋰電鋁箔等高端鋁材帶來高成長性 。
風險提示：電解鋁價格進入下行周期;印尼氧化鋁項目投產(chǎn)不及預期;汽車板市場需求增長不及預期 。

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