一直以來 ， 筆者都呼吁新三板改革可以向上分層 ， 降低投資者門檻的同時可以輔以小型IPO 。
新政的征求意見稿來了 ， 讓我們看看為什么可以叫小IPO 。
先普及一下什么叫IPO 。
IPO是英文Initial Public Offering三個詞的第一個字母 ， 英文直譯的意思可以叫首次公開發(fā)行 。就是企業(yè)首次向社會公眾發(fā)行股票的行為 。
一般來說 ， 公開發(fā)行是與上市緊密聯(lián)系在一起的（雖然有特例 ， 但很鮮見） 。以國內(nèi)A股上市規(guī)則為例 ， 除了滿足其他的發(fā)行條件 ， 申請上市的企業(yè)還需要滿足基本的發(fā)行社會公眾股比例要求 ， 即發(fā)行后總股本不低于5000萬元 ， 公開發(fā)行的股份比例不低于總股本的25％；如果發(fā)行后總股本超過4億元的 ， 公開發(fā)行的股份比例不低于總股本的10％ 。
所以 ， 在國內(nèi)正常的IPO是用上述指標來衡量的 ， 比如一個發(fā)行前總股本3750萬元的公司 ， 最低需要發(fā)行1250萬股 ， 發(fā)行后正好是5000萬股本 ， 社會公眾股正好滿足25％比例要求 ， 這就是一個下限 ， 否則 ， 就無法滿足上市條件 。
我們來看新三板在這方面的新規(guī)：
創(chuàng)新層掛牌公司完成公開發(fā)行并進入精選層時應(yīng)當符合下列條件:
（一）最近一年期末凈資產(chǎn)不低于5000萬元；
（二）公開發(fā)行的股份不少于100萬股 ， 發(fā)行對象不少于100人；
（三）公開發(fā)行后 ， 公司股本總額不少于3000萬元；
（四）公開發(fā)行后 ， 公司股東人數(shù)不少于200人 ， 公眾股東持股比例不低于公司股本總額的25％；公司股本總額超過4億元的 ， 公眾股東持股比例不低于公司股本總額的10％；
大家可能會有疑問？發(fā)行后總股本最低3000萬 ， 公開發(fā)行的股份不少于100萬股 ， 這不是不夠25％的股份比例嗎？這該怎么理解？
奧妙在于：新三板的公眾股東定義跟A股有重大差別 ， A股實行首發(fā)上市制度 ， 首次發(fā)行前所有股東持股都不能被界定成社會公眾股（大小非） ， 但新三板規(guī)則規(guī)定 ， 公眾股東是指除以下股東之外的掛牌公司股東：
（一）持有公司10％以上股份的股東及其一致行動人；
（二）公司董事、監(jiān)事、高級管理人員及其關(guān)系密切的家庭成員 ， 公司董事、監(jiān)事、高級管理人員直接或間接控制的法人或者其他組織 。關(guān)系密切的家庭成員 ， 包括配偶、子女及其配偶、父母及配偶的父母、兄弟姐妹及其配偶、配偶的兄弟姐妹、子女配偶的父母 。
所以 ， 只要不是前述兩類股東 ， 不管是新三板掛牌前取得 ， 還是掛牌三板后通過定向增發(fā)和二級市場交易取得 ， 都可以被認定成公眾股東 。
由于新三板精選層必須由創(chuàng)新層選拔而來 ， 而進入創(chuàng)新層的要求至少要做過1000萬元以上的融資并且股東人數(shù)超50人 ， 所以原理上 ， 申請公開發(fā)行并升層精選層的創(chuàng)新層公司普遍具有了社會公眾股東 ， 這就導(dǎo)致這類公司在首次公開發(fā)行時未必滿足必須一次向社會公眾再發(fā)行25％或10％（4億股本以上）的要求 ， 卻可以滿足精選層掛牌要求的原因 。
而且因為精選層的掛牌股本要求（3000萬）低于滬深交易所股本要求（5000萬） 。
所以 ， 新三板的IPO可被稱為小型IPO就容易理解了 。

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