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2021-11-01國海證券股份有限公司吳吉森,厲秋迪對TCL科技進行研究并發(fā)布了研究報告《三季報點評：2021Q3業(yè)績符合預(yù)期，靜待行業(yè)景氣拐點》，本報告對TCL科技給出買入評級，當(dāng)前股價為6.37元。
TCL科技(000100)
事件:
TCL科技發(fā)布三季度報告：2021年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入1209.29億元，同比增長148.26%，實現(xiàn)歸母凈利潤91.02億元，同比增長349.44%，實現(xiàn)基本每股收益0.6756元/股。
投資要點：
2021Q3業(yè)績符合預(yù)期，靜待面板行業(yè)拐點。公司2021Q3單季度實現(xiàn)營業(yè)收入466.30億元，同比增長140.65%，實現(xiàn)歸母凈利潤23.18億元，同比增長183.69%，其中實現(xiàn)扣非歸母凈利潤30.60億元，同比增長351.23%，環(huán)比下降9.33%，較好地承接了2021Q3面板價格迅速下滑帶來的影響。半導(dǎo)體顯示方面，2021前三季度面板行業(yè)景氣度整體高于去年同期，公司主要產(chǎn)線保持滿銷滿產(chǎn)，t7按計劃爬坡，t10在二季度并表后整合順利，持續(xù)推進業(yè)務(wù)多元化和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化戰(zhàn)略，效率效益行業(yè)領(lǐng)先；半導(dǎo)體光伏及材料方面，210硅片優(yōu)勢產(chǎn)能加速提升，產(chǎn)銷規(guī)模和盈利大幅增長，8-12英寸半導(dǎo)體大硅片項目進展順利，產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)不斷完善。盈利能力方面，公司2021前三季度實現(xiàn)銷售毛利率21.09%（ 10.41pct），凈利率10.89%（ 6.66pct），改善趨勢明顯，同時公司費用把控得當(dāng)，運營效率顯著提升，2021年前三季度期間費用率為6.11%（-0.48pct，不含研發(fā)），拆分來看，銷售費用率1.28%（ 0.16pct），管理費用率2.49%（ 0pct），財務(wù)費用率2.34%（-0.64pct）。
立足自主創(chuàng)新，產(chǎn)品研發(fā) 運營效率優(yōu)勢建立長期護城河。公司堅持自主研發(fā)，前三季度研發(fā)投入65億元，同比提升51.1%，占營業(yè)收入比達5.4% 。大尺寸業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司龍頭地位進一步鞏固，TV面板市場份額全球第二，其中55寸產(chǎn)品份額全球第一，65和75寸產(chǎn)品份額全球份額第二，高端化戰(zhàn)略成效顯著；中尺寸業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司市場份額快速增長，電競顯示器市場份額全球第二，LTPS筆電面板出貨量全球第二，LTPS平板面板出貨量全球第一，而聚焦于中尺寸的t9項目預(yù)計于2023年投產(chǎn)；小尺寸業(yè)務(wù)領(lǐng)域，t4柔性O(shè)LED產(chǎn)線完成二、三期產(chǎn)能建設(shè)，致力打造柔性折疊和屏下攝像等差異化競爭力。隨著本輪面板迅速周期下行，我們認為部分老舊產(chǎn)線退出的進度有望加速，行業(yè)格局向好，最終推動液晶面板行業(yè)周期性弱化，公司作為國內(nèi)半導(dǎo)體顯示龍頭企業(yè)，產(chǎn)品、研發(fā)、運營效率優(yōu)勢顯著，依托半導(dǎo)體顯示、半導(dǎo)體光伏和材料三輪驅(qū)動，長期成長可期。
盈利預(yù)測和投資評級公司作為國內(nèi)半導(dǎo)體顯示龍頭，研發(fā)、產(chǎn)能、效率優(yōu)勢盡顯，同時深化在半導(dǎo)體光伏以及半導(dǎo)體材料行業(yè)的布局，長期成長可期 ?？紤]到短期內(nèi)面板價格快速下行對公司業(yè)績產(chǎn)生的影響，我們預(yù)計公司2021-2023年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為111.60（-46.89）/128.23（-77.64）/151.55（-97.82）億元，對應(yīng)EPS分別為0.80（-0.33）/0.91（-0.56）/1.08元（-0.7）/股，對應(yīng)當(dāng)前PE估值分別為8/7/6倍，短期來看，考慮到面板價格跌幅正在收斂，行業(yè)下行周期呈逐步筑底的趨勢，行業(yè)內(nèi)企業(yè)運營情況具備邊際改善動能，中長期來看，物聯(lián)網(wǎng)時代顯示器件重要性凸顯，市場空間廣闊且具備成長性，公司深耕顯示產(chǎn)業(yè)，技術(shù)、產(chǎn)能、運營效率優(yōu)勢凸顯，未來價值中樞有望穩(wěn)步提升，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險；公司新產(chǎn)品研發(fā)進度不及預(yù)期風(fēng)險。
該股最近90天內(nèi)共有14家機構(gòu)給出評級，買入評級14家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為11.05；證券之星估值分析工具顯示，TCL科技（000100）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。

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