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前幾年提起國內銀行股 ， 絕大多數(shù)股民朋友對其印象都非常差 ， 買了浪費不少時間還容易虧錢 ， 因為行業(yè)看不見希望 ， 一度全行業(yè)都只給不到5pe的市盈率 。這兩年這種現(xiàn)象稍微有所改觀 ， 主要原因以招行為首的一批銀行也走出了長牛趨勢 ， 估值也給到15倍pe ， 2pb以上 ， 進而改變了人們對于銀行股只配低估的刻板印象 。
不過在A股里,仍然存在著一批像民生中信這種市盈率不足五倍,大幅破凈的銀行股 ， 很多股民沖著低pe和可觀的股息率進去 ， 結果發(fā)現(xiàn)拿了股息 ， 虧了本金 ， 只能用慘字形容 。買入這些低市盈率的銀行股持股收息作為投資為什么不可行?究竟是什么原因導致同一個行業(yè) ， 業(yè)務相似度90%的企業(yè)之間 ， 估值差異能有三四倍呢?是招行被高估了嗎？
招商銀行從14年到現(xiàn)在 ，  不算分紅 ， 股價漲幅高達541% ， 但是同期的凈利潤增長只有88.2% ， 可以說股價增長主要靠拔估值 。長期上漲的同時也不免受到了其他銀行股投資者的嫉妒 ， 稱招行不配這么高的估值 ， 完全是機構抱團產(chǎn)生的泡沫 。他們的說法看似很有理有據(jù) ， 其實不然 。
銀行是高杠桿的金融行業(yè) ， 會計準則非常復雜 ， 利潤表可以任由經(jīng)驗豐富的老會計合法調節(jié) ， 具有極大的欺騙性 ， 單純的利潤數(shù)據(jù)意義有限 。很多銀行看似賬面賺錢 ， 實則放出去的貸款回收難度極大 。舉個例子 ， 同樣是貸出去一百億 ， 民生銀行貸給樂視貸給了恒大 ， 招行貸給了中字頭國企 。報表上看著都是賺了相同的利潤 ， 甚至民生因為貸款利率高 ， 賺得還更多點 ， 那結果一樣嗎?一年后 ， 招行開開心心收回了本息 ， 而民生只能看著海對岸的賈會計望洋興嘆 。
銀行業(yè)作為經(jīng)營風險的生意 ， 同樣的利潤背后潛藏的風險很可能是天差地別 。因為風控不嚴導致的一筆虧損貸款可能要用上百筆正常貸款的利潤來彌補 ， 所以相同利潤背后不同的資產(chǎn)質量 ， 才是銀行間估值差異的根源 。
招行的資產(chǎn)負債表質量在銀行中 ， 稱得上數(shù)一數(shù)二 ， 報表上不良貸款率1.07% ， 遠低于同行 ， 這還是建立在很多同行對不良藏著掖著的基礎上 ， 實際上像民生銀行之類 ， 不良根本是筆糊涂賬 ， 恐怕連行長自己也不清楚到底有多少 。再此基礎上 ， 招行還計提了440%的撥備覆蓋 ， 也是遠高于同行數(shù)倍 ， 一看就是讓人放心的乖孩子 ， 因此市場業(yè)更愿意給他領先同行的估值 。
同時也可以說招行近些年估值提升的過程 ， 就是資產(chǎn)質量也是不斷好轉的過程 。從15年的不良率1.68% ， 撥備覆蓋率179% ， 到20年的不良率1.05% ， 撥備覆蓋率440% ， 資產(chǎn)質量全面好轉幾個檔次 ， 正是有了這樣的變化 ， 才有了估值從5pe到15pe的提升 ， 所以說上漲基礎非常堅實 ， 絕非泡沫 。
那么問題就來了 ， 銀行們都是在同一個市場放貸 ， 為什么招行資產(chǎn)質量更好呢?答案就在于存款成本 ， 存款成本可以說是銀行業(yè)競爭時的核心優(yōu)勢之一 。
如果把銀行比作一家商店 ， 存款成本就是店家的進貨成本 ， 貸款利率是店家的售價 。假設大家都是有著相同的利潤目標 ， 那肯定是誰進貨價更便宜 ， 誰就能賣得便宜 ， 搶占更多的生意 。

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