第三，工業(yè)生產(chǎn)過剩而消費不足20世紀20年代見證了生產(chǎn)技術的巨大進步，特別是在汽車等行業(yè)，生產(chǎn)線實現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟，大大提高了產(chǎn)量 。然而，汽車和商品的高昂價格卻讓消費者需求難以形成購買力，因此，盡管許多公司都在努力推銷，卻也無法達成其銷售目標，堆積如山的產(chǎn)品影響了企業(yè)的周轉，從而加速了股價的下跌 。這就是所謂的生產(chǎn)過剩 。不過，與其說是生產(chǎn)過剩，不如說是資本家的貪婪，社會財富分配的不公導致的購買力不足 。市場沒有真正的過剩，只有分配的不公，這是資本主義制度下的結癥 。第四，農(nóng)業(yè)衰退早在1929年之前，美國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)就已經(jīng)掙扎在盈虧線附近 。農(nóng)業(yè)技術的發(fā)展提高了產(chǎn)量，但人們對食物的需求卻沒有以同樣的速度增長 。許多小農(nóng)場主被迫退出了市場，因為他們無法在新的經(jīng)濟環(huán)境中競爭 。因此，農(nóng)產(chǎn)品價格下跌，農(nóng)民收入下降，同時失去工作的農(nóng)民又很難在其他領域找到工作，美國的農(nóng)業(yè)經(jīng)濟形成了惡性循環(huán) 。第五，脆弱的銀行體系大蕭條之前，美國銀行體系的特點是擁有超過3萬家的大量中小型銀行 。其結果是，如果存款出現(xiàn)擠兌就很容易破產(chǎn)，許多農(nóng)村地區(qū)的銀行就是由于當?shù)氐霓r(nóng)業(yè)衰退而不得不倒閉 。1923年至1930年間，5000家銀行倒閉，這對金融業(yè)的以外的其他部門產(chǎn)生了諸多負面影響 。結論：1929年的經(jīng)濟危機，究其根本是無節(jié)制的信貸擴張吹起了非理性繁榮的泡沫，被戳破后引起的多米諾骨牌效應 。經(jīng)濟泡沫有多大，衰退期就有多長 。今天，美國長達8年的牛市讓人不禁想起了90年前曾經(jīng)的泡沫，2009年后的三次量化寬松為市場注入了1萬億，2020年的無底線量化寬松估計還有幾萬億的流動性注入，美國，似乎依然沒有從曾經(jīng)的大蕭條中得到教訓 。rr大蕭條的基本原因是信貸緊縮(credit tightening)，也就是去杠桿(deleverage) 。杠桿是萬惡之源 。金融市場有很強的信貸周期，也就是加杠桿/去杠桿周期 。在加杠桿時，企業(yè)和個人都用貸款的方式取得消費或者投資的資本 。因為貸款能提高消費和投資量，經(jīng)濟會擴張消費品生產(chǎn)力，投資總額的提高讓有限的金融資產(chǎn)價格升高，百業(yè)俱興 。但是，貸款的擴張不可能是永恒的，因為世上的信用是有限的 。當市場杠桿高到一定程度時，就會處于一種緊張狀態(tài)，因為少許的虧損會被杠桿擴大 。1929年股市崩盤后，市場情緒迅速逆轉 。這是一個會自我反饋的過程 。資產(chǎn)價格下降會讓杠桿更高 。假如一個人用一元本金借貸四元投資五元的資產(chǎn)，而資產(chǎn)價格下降10%變成4.5元 。其中本金0.5元 。杠桿會從四倍升到九倍 。放貸者也許愿意給借貸者四倍杠桿，卻無法承受九倍杠桿，就會減少放貸，提高貸款利率 。這時，企業(yè)和個人的高杠桿變成了巨大的壓力，因為他們必須在資產(chǎn)虧損的情況下還債 。這樣，企業(yè)就必須減少投資，個人減少消費 。貸款的減少也就讓經(jīng)濟總量減少 。而經(jīng)濟總量減少會加速資產(chǎn)價格下降，形成去杠桿周期 。在加杠桿周期中提供杠桿的是處于金融體系中心的銀行 。而銀行本身就是杠桿很高的生意 。銀行用相對少量的資金(equity)，從存款人(depositor)那里得到主要的資本來源，然后借給貸款人 。所以，在貸款人壞賬率高時，銀行能不能把資本全數(shù)還給存款人也是個問題 。而銀行另一個特殊之處是它有”流通性錯配“ 。也就是說，存款人認為他們的存款是隨時可以取出來的，但銀行卻無法隨時從貸款者那里要回資本 。這樣，當很多人取存款時，哪怕銀行沒有壞賬，也會無法滿足所有人的取款要求，因為銀行一時無法從貸款者那里拿回資本 。這就是“銀行擠兌”（bank run） 。在股市崩盤后一年，各種負面因素導致存款者對銀行系統(tǒng)喪失信心，發(fā)生了大規(guī)模的銀行擠兌，導致名字起得不好的“美國銀行”破產(chǎn) 。而金融體系的根本是貨幣 。在1929年時，美元還在用黃金背書，也就是說每發(fā)行1美元，美聯(lián)儲需要40美分面值的黃金 。這本身也是個杠桿 。當美聯(lián)儲為資金緊張的銀行系統(tǒng)提供資本時，美聯(lián)儲持有的黃金就不夠用了 。這個可能性導致了金融體系中所有人產(chǎn)生了對美元的擠兌，而美聯(lián)儲不可能滿足所有擠兌者用美元換黃金的要求，必須停止美元到黃金的自由轉換 。所以，從股市和其他投資，到銀行，再到美元，每個環(huán)節(jié)都有杠桿 。每個杠桿都在資產(chǎn)價格和經(jīng)濟總量下降時自我反饋，使得杠桿更高 。每個高杠桿都產(chǎn)生了擔心無法還本的恐慌因素，讓參與者起了“要趕在別人前兌現(xiàn)”的想法，導致了擠兌 。

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