前幾年提起國(guó)內(nèi)銀行股，絕大多數(shù)股民朋友對(duì)其印象都非常差，買(mǎi)了浪費(fèi)不少時(shí)間還容易虧錢(qián)，因?yàn)樾袠I(yè)看不見(jiàn)希望，一度全行業(yè)都只給不到5pe的市盈率 。這兩年這種現(xiàn)象稍微有所改觀，主要原因以招行為首的一批銀行也走出了長(zhǎng)牛趨勢(shì)，估值也給到15倍pe，2pb以上，進(jìn)而改變了人們對(duì)于銀行股只配低估的刻板印象 。
不過(guò)在A股里,仍然存在著一批像民生中信這種市盈率不足五倍,大幅破凈的銀行股，很多股民沖著低pe和可觀的股息率進(jìn)去，結(jié)果發(fā)現(xiàn)拿了股息，虧了本金，只能用慘字形容 。買(mǎi)入這些低市盈率的銀行股持股收息作為投資為什么不可行?究竟是什么原因?qū)е峦粋€(gè)行業(yè)，業(yè)務(wù)相似度90%的企業(yè)之間，估值差異能有三四倍呢?是招行被高估了嗎？
招商銀行從14年到現(xiàn)在，不算分紅，股價(jià)漲幅高達(dá)541%，但是同期的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)只有88.2%，可以說(shuō)股價(jià)增長(zhǎng)主要靠拔估值 。長(zhǎng)期上漲的同時(shí)也不免受到了其他銀行股投資者的嫉妒，稱招行不配這么高的估值，完全是機(jī)構(gòu)抱團(tuán)產(chǎn)生的泡沫 。他們的說(shuō)法看似很有理有據(jù)，其實(shí)不然 。
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銀行是高杠桿的金融行業(yè)，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則非常復(fù)雜，利潤(rùn)表可以任由經(jīng)驗(yàn)豐富的老會(huì)計(jì)合法調(diào)節(jié)，具有極大的欺騙性，單純的利潤(rùn)數(shù)據(jù)意義有限 。很多銀行看似賬面賺錢(qián)，實(shí)則放出去的貸款回收難度極大 。舉個(gè)例子，同樣是貸出去一百億，民生銀行貸給樂(lè)視貸給了恒大，招行貸給了中字頭國(guó)企 。報(bào)表上看著都是賺了相同的利潤(rùn)，甚至民生因?yàn)橘J款利率高，賺得還更多點(diǎn)，那結(jié)果一樣嗎?一年后，招行開(kāi)開(kāi)心心收回了本息，而民生只能看著海對(duì)岸的賈會(huì)計(jì)望洋興嘆 。
銀行業(yè)作為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的生意，同樣的利潤(rùn)背后潛藏的風(fēng)險(xiǎn)很可能是天差地別 。因?yàn)轱L(fēng)控不嚴(yán)導(dǎo)致的一筆虧損貸款可能要用上百筆正常貸款的利潤(rùn)來(lái)彌補(bǔ)，所以相同利潤(rùn)背后不同的資產(chǎn)質(zhì)量，才是銀行間估值差異的根源 。
招行的資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量在銀行中，稱得上數(shù)一數(shù)二，報(bào)表上不良貸款率1.07%，遠(yuǎn)低于同行，這還是建立在很多同行對(duì)不良藏著掖著的基礎(chǔ)上，實(shí)際上像民生銀行之類，不良根本是筆糊涂賬，恐怕連行長(zhǎng)自己也不清楚到底有多少 。再此基礎(chǔ)上，招行還計(jì)提了440%的撥備覆蓋，也是遠(yuǎn)高于同行數(shù)倍，一看就是讓人放心的乖孩子，因此市場(chǎng)業(yè)更愿意給他領(lǐng)先同行的估值 。
同時(shí)也可以說(shuō)招行近些年估值提升的過(guò)程，就是資產(chǎn)質(zhì)量也是不斷好轉(zhuǎn)的過(guò)程 。從15年的不良率1.68%，撥備覆蓋率179%，到20年的不良率1.05%，撥備覆蓋率440%，資產(chǎn)質(zhì)量全面好轉(zhuǎn)幾個(gè)檔次，正是有了這樣的變化，才有了估值從5pe到15pe的提升，所以說(shuō)上漲基礎(chǔ)非常堅(jiān)實(shí)，絕非泡沫 。
那么問(wèn)題就來(lái)了，銀行們都是在同一個(gè)市場(chǎng)放貸，為什么招行資產(chǎn)質(zhì)量更好呢?答案就在于存款成本，存款成本可以說(shuō)是銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)的核心優(yōu)勢(shì)之一 。
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如果把銀行比作一家商店，存款成本就是店家的進(jìn)貨成本，貸款利率是店家的售價(jià) 。假設(shè)大家都是有著相同的利潤(rùn)目標(biāo)，那肯定是誰(shuí)進(jìn)貨價(jià)更便宜，誰(shuí)就能賣(mài)得便宜，搶占更多的生意 。
在銀行也是同樣，只要存款成本低，在賺取合理利潤(rùn)后，放貸利率也就更低，就能爭(zhēng)奪到更多能夠保證還款的優(yōu)質(zhì)的客戶資源 。而放貸利率更高的銀行，只能在招行挑剩下的客戶里再進(jìn)行挑選，自然出問(wèn)題的概率就更大一些 。
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