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作者 | 李欣
編輯 | 丁卯
北交所即將迎來寵物食品第一股。
隨著生活水平不斷提高，越來越多的人開始養(yǎng)寵物，寵物經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)酵，也因此催生出寵物食品、寵物美容、寵物醫(yī)療等一系列熱門賽道。
寵物食品是寵物行業(yè)最大的細(xì)分賽道。艾瑞咨詢報告顯示，在剛需、消費頻次高，復(fù)購率高，用戶粘性強(qiáng)等特征下，2020年中國寵物食品消費在養(yǎng)寵消費中的占比高達(dá)54.7% 。
2015年，路斯股份（下稱“路斯”）掛牌新三板。2021年3月，路斯在新三板精選層掛牌申請獲受理。近期，路斯北交所過會，或?qū)⒊蔀椤氨苯凰鶎櫸锸称返谝还伞?br /> 而在此之前，深交所已擁有中寵股份、佩蒂股份等寵物食品上市公司。相比之下，路斯具備哪些競爭優(yōu)勢？又存在怎樣的風(fēng)險？
研發(fā)費用率高于同行路斯是一家專注于研發(fā)、生產(chǎn)、銷售寵物食品的公司，主營產(chǎn)品包括肉干、餅干、罐頭、潔牙骨等，其中來自肉干的收入占比常年高達(dá)80%以上。
路斯通過線上+線下的渠道將自有品牌產(chǎn)品銷往海外和國內(nèi) 。海外市場是其銷售主陣地，2020年海外業(yè)務(wù)收入占比達(dá)83.73% 。
生產(chǎn)模式方面，路斯采用“OEM貼牌+自主生產(chǎn)”的形式。其中，海外市場業(yè)務(wù)主要靠代工，路斯只負(fù)責(zé)設(shè)計和開發(fā)新品，由代工廠生產(chǎn)并直接貼上其品牌商標(biāo)進(jìn)行銷售。憑借這種相對較輕的運營模式，路斯已將寵物食品業(yè)務(wù)擴(kuò)展至歐洲、美洲、亞洲的多個國家和地區(qū) 。
近年來寵物食品行業(yè)的快速發(fā)展為路斯的業(yè)績增長、業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大提供了先決條件。
根據(jù)東莞證券研報，2015-2020年，我國城鎮(zhèn)寵物（犬貓）消費市場規(guī)模從978億元增加至2065億元，年均復(fù)合增速為16.12% 。同時據(jù)普華永道預(yù)測，在領(lǐng)養(yǎng)率不斷提高與消費升級的推動下，未來五年寵物市場規(guī)模將保持較快增長，年增長率預(yù)計維持在24％-28％。寵物食品消費作為目前最大的養(yǎng)寵支出，預(yù)計將有進(jìn)一步提升的空間。
2020年，路斯?fàn)I收同比增長22.37%至4.2億元；歸母凈利潤同比增長30.97%至3877萬元。
值得注意的是，路斯的凈利率高于中寵股份和佩蒂股份等同業(yè)可比公司，2020年，中寵股份和佩蒂股份的凈利率分別為6.78%、8.70%，路斯股份則達(dá)到9.32% 。其中一個重要原因在于，路斯的銷售費用率低于可比公司 。以2020年為例，中寵股份和佩蒂股份的銷售費用率分別為8.25%和4.25%，路斯僅為2.18% 。
圖1：路斯?fàn)I收及同比增速；來源：Wind、36氪
圖2：凈利率對比；來源：Wind、36氪
圖3：銷售費用率對比；來源：財報、36氪
在銷售費用比例偏低的背景下，路斯的研發(fā)費用率卻遠(yuǎn)高于同行。2020年，路斯的研發(fā)費用率為3.18%，中寵股份和佩蒂股份均不足2% 。截至2020年末，路斯的研發(fā)人員為149人，研發(fā)人員占比為10.21% 。中寵股份與佩蒂股份的研發(fā)人員占比分別為4.57%與3.29%，遠(yuǎn)低于路斯。
對于寵物食品企業(yè)而言，較高的研發(fā)投入是其提升產(chǎn)品力的關(guān)鍵，而優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品力則有利于品牌形象的打造，尤其是在行業(yè)競爭愈發(fā)激烈的背景下，優(yōu)秀的產(chǎn)品力將有望為路斯構(gòu)建長期的競爭壁壘。與此同時，研發(fā)投入也是北交所對創(chuàng)新型中小企業(yè)的重點考核項之一。
圖4：研發(fā)費用率對比；來源：財報、36氪
風(fēng)險從公司基本面來看，路斯存在依賴單一產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，國內(nèi)銷售收入下滑等風(fēng)險。
依賴單一產(chǎn)品結(jié)構(gòu)根據(jù)形態(tài)、功能和營養(yǎng)成分，當(dāng)前寵物食品可分為主糧、零食及營養(yǎng)品三大類。根據(jù)艾瑞咨詢報告，主糧在寵物食品市場占據(jù)的份額最大，達(dá)75% 。這意味著，由于剛需、高頻等屬性，寵物主糧賽道的市場盤子明顯大過零食及營養(yǎng)品。

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