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一個國家的長期整體GDP增速基本決定了企業(yè)利潤的長期增速，且這個增速不是紅利再投資能改變的。經(jīng)濟增長帶來的紅利是一部分收益被大眾買車，房，食品，衣物，首飾等消費了，一部分被投資者紅利再投資買股票了。資本和勞動因素兩極構(gòu)成了整體增速。整體企業(yè)利潤增速3%下(接近于通貨膨脹率)，企業(yè)賺的錢中增長的零頭部分分紅了，大部分利潤再投資，取的新一年3%增長。資本市場給予投資者的回報是自身年增長3%+分紅3%，資本市場增速僅僅是整體經(jīng)濟增速的一個部分，而非全部) 。
盡管經(jīng)歷無數(shù)天災人禍的沉重打擊，長期股指仍然是一路向上，雖然每次市場悲觀的理由各有不同，但是當市場處于10倍左右市盈率區(qū)間時去購買股票是不會錯的。這個購買過程中也可能會好幾年的煎熬，不會一買就漲，但是在低估區(qū)間耐心持有終將勝利。而當股票指數(shù)處于20倍市盈率以上區(qū)間時，同樣也有無數(shù)的理由來論證高市盈率的合理性以及對前景無限看好，但股票資產(chǎn)已經(jīng)處于泡沫化，長期投資回報率下降。
關(guān)于市盈率與股票回報率之間的關(guān)系，不論國內(nèi)還是國外研究都表明，從長期來看，選擇購買低市盈率股票組合產(chǎn)生的回報要明顯高于高市盈率股票組合。根據(jù)埃斯瓦斯·達莫達蘭(Aswath Damodaran)所著《打破神話的投資十戒》一書研究所示，將美國股票根據(jù)市盈率分為從高到低分為10個等級，這些股票是根據(jù)每年年初的市盈率進行分級的，統(tǒng)計1952-2001年間的年均回報，發(fā)現(xiàn)最低市盈率股票組合平均年回報為20.85%，而最高市盈率股票組合平均回報為11%，最低市盈率股票組合的收益率幾乎是最高市盈率組合的兩倍。而為了測算在不同子時期里是否會出現(xiàn)差異，作者分別測試了1952-1971年，1972-1990年，以及1991-2001年三個子時期，結(jié)論仍是低市盈率股票組合能夠獲得超額回報。
各國股市幾十年合理PE、PB的歷史數(shù)據(jù)參考：
整體市場市盈率：
有人說整體市場市盈率應該有一個平衡點，這個平衡點可以參考長期國債利率。例如當下長期國債利率5%，那整體市場市盈率應該為20 PE，這個說法只能說半對。股市與國債的不同在于風險，當長期國債收益率下降時，市場風險往往增大，風險利率發(fā)揮作用。當長期國債收益率接近于1%以下時，市場風險利率應該取3%-5%，所以美國歷史市場的估值10-20PE本身就非常具備參考性，中軸15PE也是一個極好的參考數(shù)據(jù) 。
當日本長期處于負利率時，整體市場基本在25-30PE之間。解釋這一現(xiàn)象的因素只能是風險利率。
三、市盈率計算時利潤的選擇
市盈率本身也有許多版本，比如LYR市盈率、TTM市盈率、動態(tài)市盈率。LYR市盈率就是靜態(tài)市盈率，TTM市盈率是當下的市盈率，三者的公式如下：
LYR市盈率=當前總市值/上一年度凈利潤
TTM市盈率=當前總市值/最近4個季度的凈利潤總額
動態(tài)市盈率又有兩種情況，一種是年化市盈率、一種是預期市盈率：
年化市盈率=當前總市值/當前報告期年化凈利潤
預期市盈率=當前總市值/當年預測凈利潤
所以你在使用市盈率之前必須搞清楚你用的是哪個版本的市盈率，哪個版本的市盈率最靠譜。
LYR市盈率，我認為沒用，靜態(tài)的東西是過去的歷史，你跟過去的凈利潤比，沒意義，買企業(yè)買的是未來，不是過去。
TTM市盈率，相對客觀反映了當下市盈率水平，因為它采用的是最近4個季度的凈利潤總額，它的凈利潤是在不斷滾動更新，但是它的缺陷依舊是不反映未來，我們買企業(yè)，現(xiàn)在的業(yè)績好不代表未來的業(yè)績繼續(xù)持續(xù)增長，如果未來的業(yè)績下滑，那么TTM市盈率反倒會拉高，所以本指標只適合業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長的企業(yè) 。但是即便業(yè)績穩(wěn)定的企業(yè)也可能在某個季度出現(xiàn)非經(jīng)常性損益，那么企業(yè)的凈利潤會出現(xiàn)扭曲現(xiàn)象，致使市盈率失真。

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