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一、什么是市盈率？
有不少投資者知道，約翰·涅夫是市盈率之父，也有書籍把他名字譯成約翰·奈夫。但并不是他發(fā)明了市盈率，真正的發(fā)明人是20世紀(jì)初高盛集團(tuán)的一個(gè)合伙人，名字已忘，不過(guò)文獻(xiàn)資料出自一本書，叫《揭秘高盛》。
市盈率也稱“PE”、“股價(jià)收益比率”或“市價(jià)盈利比率”，由股價(jià)除以每股收益得出，也可用公司市值除以凈利潤(rùn)得出。市盈率理解容易，是股票估值最常運(yùn)用的指標(biāo)之一。它的優(yōu)點(diǎn)在于簡(jiǎn)單明了告訴投資者在假定公司利潤(rùn)不變的情況下，以交易價(jià)格買入，投資股票靠利潤(rùn)回報(bào)需要多少年的時(shí)間回本，同時(shí)它也代表了市場(chǎng)對(duì)股票的悲觀或者樂(lè)觀程度。但在具體使用中仍有有很多問(wèn)題需要考慮。
市盈率公式有兩個(gè)，分別是：“市盈率=股價(jià)/每股收益”和“市盈率=總市值/凈利潤(rùn)” 。你用哪個(gè)都可以，我個(gè)人常用后者來(lái)計(jì)算市盈率。企業(yè)的股本基本是持續(xù)擴(kuò)大，那么它就會(huì)稀釋每股收益和股價(jià) 。為了能夠在同一標(biāo)尺上分析企業(yè)的市盈率，用第二個(gè)公式最方便，不用考慮除權(quán)因素。
市盈率的倒數(shù)就是當(dāng)前的股票投資報(bào)酬率，市盈率估值法本質(zhì)是永續(xù)零增長(zhǎng)的貼現(xiàn)模型，p=eps/r，PE=p/eps=1/r 。(p=股價(jià)，eps=每股利潤(rùn)，r=貼現(xiàn)率，貼現(xiàn)率往往可以理解為回報(bào)率) 。
二、正常盈利下市盈率經(jīng)驗(yàn)倍數(shù)
按照經(jīng)驗(yàn)判斷，對(duì)于正常盈利的公司，凈利潤(rùn)保持不變的話，給予10倍市盈率左右合適，因?yàn)?0倍的倒數(shù)為1/10=10%，剛好對(duì)應(yīng)一般投資者要求的股權(quán)投資回報(bào)率或者長(zhǎng)期股票的投資報(bào)酬率。
為什么這里強(qiáng)調(diào)的是正常盈利狀態(tài)的公司，因?yàn)樘潛p的公司計(jì)算的市盈率是負(fù)數(shù)，該指標(biāo)失效，而微利的公司因?yàn)槠鋬衾麧?rùn)的分母小，計(jì)算出來(lái)的市盈率會(huì)高達(dá)成千上萬(wàn)，指標(biāo)會(huì)非常高，但是公司的估值實(shí)際未必真的高。
對(duì)于未來(lái)幾年凈利潤(rùn)能夠保持單位數(shù)至30%增長(zhǎng)區(qū)間的公司，十至二十多倍市盈率合適。30倍市盈率以上公司盡量別買，并不是說(shuō)市盈率高于30倍的股票絕對(duì)貴了，而是因?yàn)閮H有少之又少的偉大公司既有超高的盈利能力又有超快的增長(zhǎng)速度，能夠長(zhǎng)期維持30倍以上的市盈率，買中這種股票需要非同一般的遠(yuǎn)見(jiàn)和長(zhǎng)期持有的毅力。一般的公司也不可能長(zhǎng)期保持超高的利潤(rùn)增長(zhǎng)速度，因?yàn)閮糍Y產(chǎn)收益率受到競(jìng)爭(zhēng)因素的限制，長(zhǎng)期能夠超過(guò)30%的公司鳳毛麟角，對(duì)應(yīng)的可持續(xù)增長(zhǎng)率也不會(huì)長(zhǎng)期超過(guò)30% 。如果你組合里都是30倍市盈率以上的公司，奉勸還是小心謹(jǐn)慎些好，因?yàn)槟軌蚍Q為偉大公司真的非常稀少。
60倍市盈率以上為“市盈率魔咒”or“死亡市盈率”，這時(shí)候股票價(jià)格的上漲最為迅猛，市場(chǎng)情緒最為樂(lè)觀，但是很難有公司、板塊以及整個(gè)市場(chǎng)能夠持續(xù)保持如此高估值，例如，2000年美國(guó)的納斯達(dá)克市場(chǎng)，2000年和2007年的中國(guó)A股市場(chǎng)，1989年的日本股票市場(chǎng)等，無(wú)一能夠從市盈率魔咒中幸免。2015年中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板股票市場(chǎng)市盈率已經(jīng)高達(dá)100倍，我們可以拭目以待，唯一的疑問(wèn)是泡沫何時(shí)會(huì)破裂。
美國(guó)股票市盈率整體處于10-20倍的波動(dòng)區(qū)間，平均在14、15倍，其倒數(shù)對(duì)應(yīng)6.5%-7%的長(zhǎng)期回報(bào)率，而6.5%-7%長(zhǎng)期回報(bào)率是由每年利潤(rùn)實(shí)際增速3%-3.5%以及3%-3.5%的股息回報(bào)構(gòu)成。
特別補(bǔ)充說(shuō)明一點(diǎn)，大家不必?fù)?dān)心經(jīng)濟(jì)增速降低后股市回報(bào)率對(duì)降低。資本一定會(huì)獲取正回報(bào)滴，事實(shí)上資本的長(zhǎng)期回報(bào)率往往是經(jīng)濟(jì)增速的2倍，即使經(jīng)濟(jì)增速為3%，資本的回報(bào)率也可以達(dá)到6% 。雖然資本和勞動(dòng)共同促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但這里資本高回報(bào)的原因并非是因?yàn)閯趧?dòng)被資本剝削了，本質(zhì)資本具備復(fù)利效應(yīng)，而勞動(dòng)所得往往被消耗掉了。(我寫這段話的本意是想說(shuō)明：資本的高回報(bào)得益于資本的紅利再投資，所以說(shuō)紅利再投資是發(fā)揮復(fù)利效率的利器。)

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